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东方证券股份有限公司刘恩阳近期对恒瑞医药进行研究并发布了研究报告《23Q1业绩恢复正增长，创新研发和国际化有望不断兑现》，本报告对恒瑞医药给出买入评级，认为其目标价位为49.40元，当前股价为48.37元，预期上涨幅度为2.13%。

恒瑞医药(600276)
核心观点
22 年业绩承压，23Q1 业绩恢复正增长。近日，公司发布 22 年年报和 23 年一季报：22 年实现营业收入 212.75 亿元，同比-17.87%，归母净利润 39.06 亿元，同比-13.77%，扣非归母净利润 34.10 亿元，同比-18.83%。23 年一季度，公司实现营收56.92 亿元，同比增长 0.25%，归母净利润 12.39 亿元，同比增长 0.17%，扣非归母净利润 12.20 亿元，同比增长 3.40%。22 年业绩有所下滑主要因为仿制药集采、创新药医保谈判降价以及疫情的影响，从 23 年 Q1 来看，以上影响已经逐渐弱化，公司业绩恢复上行通道。
研发投入不断加大，创新品种值得期待。2022 年，公司研发投入达到 63.46 亿元，同比+2.29%，占销售收入的比重为 29.83%。目前，公司共有 12 款上市创新药，22年销售达 81.16 亿元，占总营收比约 38%。22 年公司共有 6 项上市申请获 NMPA受理，2 项临床达到国际多中心Ⅲ期主要研究终点，8 项临床推进至Ⅲ期。展望 23年，随着集采影响的边际改善，达尔西利、瑞维鲁胺、恒格列净等创新药通过医保销售放量，以及更多新药的上市，创新药的销售将助力公司业绩回升。
积极布局出海，研发及合作进展不断。一方面，创新药国际临床实验稳步开展，22年海外研发投入达到 12.72 亿元，占研发投入的 20%，推动海外研发进展，包括海曲泊帕的血小板减少症获得 FDA 孤儿药认定、“双艾”治疗晚期肝癌的 III 期研究达到临床终点等，创新药海外销售即将实现。另一方面，海外授权进展不断，22 年公司自主研发的抗癌创新药 EZH2 抑制剂 SHR2554 实现海外独家授权，将获得最高约 7 亿美元的里程碑付款以及后续的销售分成。公司的创新研发能力受到认可，国际化战略有望持续推进。
盈利预测与投资建议
根据公司 22 年报业绩下滑的情况，我们下调 23-24 营收和毛利率预测，同时由于公司持续降本增效，主要下调管理、销售费用率，预测 23-24 年 EPS 为 0.76/0.92 元（原预测为 0.82/0.92 元），新增 25 年预测 EPS 为 1.12 元。根据可比公司，给予2023 年 65 倍 PE 估值，对应目标价 49.4 元，维持“买入”评级。
风险提示
创新药研发不及预期的风险，创新药销售不及预期的风险，药品控费政策超预期的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司何子瑜研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为59.21%，其预测2023年度归属净利润为盈利47.31亿，根据现价换算的预测PE为63.95。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级16家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为48.75。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，恒瑞医药（600276）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）